長沙-安徽物流公司 安徽合力：物流增長驅動需求 內外合璧合力發(fā)展

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  物流增長驅動需求，物流業(yè)與叉車銷量之間關系緊密。 (1)物流業(yè)固定資產投資與叉車銷量之間存在同向關系，是叉車銷量的先行指標，一般領先于叉車銷量8-12個月;(2)物流業(yè)總費用是叉車銷量的同步指標，其同步率為1:2.91，即物流總費用增長1%，叉車銷量增長2.91%;(3)物流效率的提升將會大幅提高叉車的市場需求。當前我國物流總費用占GDP的比重較高(占比約18-20%)，與美國、日本(平均占比約為8-9%)相比在物流效率方面存在約10%左右差距，而叉車是提升物流效率裝備的必備工具，物流效率的提升必然會帶動叉車的市場需求，未來增長空間巨大。
    上游原材料價格持續(xù)走低，有利于叉車毛利率提升。叉車對鋼材價格具有較大的敏感性，鋼材費用占整機成本的50%以上，鋼材價格每變化1%，將會使叉車毛利率波動約0.8%。當鋼材價格降低3%時，在當前市場狀況下，叉車的毛利率將會達到20.46%。
    強化核心競爭力建設，研發(fā)與服務雙重提升。研發(fā)與服務是公司的核心競爭力。2011年，公司研發(fā)支出突破億元，2012年費用化研發(fā)支出增加到2.57億元，同期產品三包期內月度返修率僅為1.52%，同比減少18.28%;千臺產品質量投訴降低至0.65%，同比降低27.78%，產品市場認同度進一步提升。同時公司通過創(chuàng)新性的營銷模式與完善的全球營銷網絡平臺，加強了對銷售業(yè)務、銷售點的管控，并為團隊的穩(wěn)定性和銷售業(yè)績的提升提供保障。
    未來人工替代市場空間巨大，叉車有望直接受益。我國即將步入人口老齡化時期，當前勞動力結構性短缺，存在“招不起工、用不起工”的窘況。物流、倉儲等行業(yè)裝備叉車進行人工替代具有較大的吸引力，也是未來趨勢所向。按照一臺5T叉車保守估計替代8個人工，以當前物流業(yè)人均工資核算，購買一臺5噸內燃叉車，5.5個月即可回收成本。
    土地收儲增加營收，非經常性收益可觀。公司7月收到了第一筆土地收儲補償費用1億元，預計2013年EPS增厚約0.11元。且尚有約8千萬元未計(扣除資產凈值后)入當期損益，如果未來分2年期到賬，預計2014、2015年EPS厚約0.07元，非經常性收益可觀。
    盈利預測與投資評級。鑒于公司主營業(yè)務銷售的穩(wěn)定性和行業(yè)的發(fā)展前景，我們預計公司13年、14年、15年凈利潤分別為4.76億、6.66億、7.84億元，對應的EPS分別為0.93、1.30、1.53元，當前股價對應13年8.7倍的PE。首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。
    風險提示。上游原材料價格上漲，特別是鋼材價格的上漲使產品盈利能力降低;人民幣升值持續(xù)走高、美元持續(xù)貶值對公司叉車出口業(yè)務影響。

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