長沙物流公司 南方食品：收購黑五類物流增厚業(yè)績

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南方食品擬以14,800萬元的價格收購控股股東黑五類食品集團合法持有的黑五類物流公司100%的股權。南方食品受讓黑五類物流公司對黑五類食品集團10,395.92萬元的債權,作為部分股權轉讓款的支付對價,本次交易實際支付的現(xiàn)金為4404.08萬元。

　　本次南方食品收購黑五類物流公司價格合理,由于受讓了黑五類物流公司對黑五類食品集團的債權作為部分支付對價,所以此次收購行為對南方食品的現(xiàn)金壓力不大:本次南方食品向控股股東黑五類食品集團收購其下屬全資子公司黑五類物流公司的支付對價為14800萬元,對應黑五類物流公司2012年1078萬元的凈利潤,PE在13.7倍左右,分析師認為收購價格和估值倍數(shù)處于合理水平。由于南方食品受讓了黑五類物流公司對黑五類食品集團10,395.92萬元的債權作為部分股權轉讓款的支付對價,所以本次交易實際支付的現(xiàn)金僅為4404.08萬元,收購對南方食品的現(xiàn)金壓力不大。

　　收購黑五類物流公司有利于解決關聯(lián)交易,節(jié)約原材料采購成本,預計可增厚南方食品2013年EPS0.06元:黑五類物流公司目前主要從事農(nóng)副產(chǎn)品(黑芝麻、白糖、大米等)經(jīng)營以及第三方物流服務、代理采購、專業(yè)倉儲等業(yè)務,2012年實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元、凈利潤1078萬元,其中農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)營收入占比為94%。2011年、2012年黑五類物流與南方食品發(fā)生原材料采購的關聯(lián)交易金額為3082萬元、6303萬元,分別占2011年、2012年黑五類物流營業(yè)總收入的11%、20%。收購黑五類物流公司有利于解決關聯(lián)交易,實現(xiàn)對黑芝麻、白糖等主要原料的控制,節(jié)約原材料采購成本,進一步增強南方食品盈利能力。黑五類物流近年來盈利穩(wěn)定,預計2013年可實現(xiàn)凈利潤1000萬元,增厚南方食品EPS約0.06元。

　　南方食品傳統(tǒng)黑芝麻糊業(yè)務穩(wěn)定增長,新產(chǎn)品愛心杯、芝麻乳未來增長可期:芝麻糊行業(yè)競爭格局穩(wěn)定,預計渠道下沉將保證2013年公司傳統(tǒng)黑芝麻糊業(yè)務收入增速維持在25%以上的歷史平均水平。歷史遺留問題已逐步解決,增發(fā)完成后,財務費用下降將提升公司盈利能力,公司凈利率有望從3%左右回歸到10%的正常水平。在新品拓展方面,公司通過更換咨詢機構、人事調(diào)整、加大宣傳投入等方式實施營銷整改,目前新品愛心杯、芝麻乳銷售趨勢良好,預計2013年愛心杯收入可過1億。但由于新產(chǎn)品仍處于市場開拓期,預計2013年新產(chǎn)品業(yè)務可能仍無法實現(xiàn)盈利,業(yè)績有望在2014年釋放。

　　向股東派發(fā)黑芝麻乳意在推廣新品、進行品牌宣傳:3月31日公司董事會決議表示,對截止4月11日股權登記日持有南方食品1000股股份以上(含1000股)的股東(除大股東黑五類集團外),每持有公司1000股的股份贈發(fā)一禮盒裝(12罐裝)黑芝麻乳品嘗產(chǎn)品。此次贈飲品嘗活動預計將增加500萬元的銷售費用,但作為公司營銷創(chuàng)新的手段,此次活動將對新品推廣和品牌宣傳起到積極的作用。

　　預計2013年一季度公司業(yè)績有望大幅增長:根據(jù)終端調(diào)研情況,預計2013年1-2月公司收入增速應在50%以上,加上歷史遺留問題解決帶來的凈利率回歸,2013年一季度公司業(yè)績大幅增長有望大幅增長,預計一季度將實現(xiàn)凈利潤2400萬元,對應EPS0.13元(對應定增完成攤薄后EPS0.1元)。

　　推薦南方食品的三大理由：1、看好大股東增發(fā)后做強做大上市公司的意愿和信心;2、看好公司歷史遺留問題解決后的盈利提升;3、看好公司芝麻類新產(chǎn)品未來的收入、利潤增長,可能成為公司未來業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

　　目前公司經(jīng)營情況和發(fā)展方向基本符合分析師的預期,此次收購黑五類物流公司有利于解決關聯(lián)交易、節(jié)約原材料采購成本、增厚業(yè)績。主業(yè)上看好公司初期盈利能力的改善,以及后期新品拓展帶來的增長,預計公司2012-2014年EPS分別為0.14、0.61、0.83元(對應定增完成攤薄后EPS0.1、0.44、0.6元),目標價18元,前期股價下跌提供較好的買點,繼續(xù)維持“增持”評級。